东海研究 ！| 总量上行，结构分化——国内观察：2026年4月工业企业{利润}数据
（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001
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// 报告摘要 //
事件：5月27日，国家统计局发布2026年4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比18.2%，前值15.5%。
核心观点：4月工业企业利润增速进一步上行，但从结构上来看，与4月经济数据一样表现分化。营收利润率同比的抬升贡献较大，拆分来看主要体现在上游原材料开采以及中游原材料制造上，可能主要受前期低成本原材料库存影响，但这一过程往往并不能持续。而中下游利润率以及利润增速上都有所承压，这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅。
利润环比超季节性，当月同比继续回升。4月工业企业利润环比10.2%，近5年同期均值-4.1%。在环比超季节性的推动下，工业企业利润当月同比升至24.7%，为2023年11月以来单月最高。
三因素框架下，营收利润率同比贡献明显抬升。拆分来看，营收增速（5.8%，环比+1.3pct）小幅上升，营收利润率升至6.3%，同比（17.6%，+8.2pct）明显抬升。进一步看，营收增速的回升中，量上连续两个月拖累，价上继续受PPI的回升带动影响。量上，工业增加值当月同比继续回落（4.1%，-1.6pct），生产结构上的分化比较明显；价上，PPI同比涨幅继续扩大（2.8%，+2.3pct），上游的涨价比较明显。
如何解释营收利润率的抬升？从过去5年均值来看，营收利润率在4月平均抬升0.25pct，今年的表现明显超季节性。拆分上下游来看，或能更好理解营收利润率的提升。上游原材料开采、中游原材料制造的营收利润率分别为21.94%和4.94%，同比分别达到41%和63%。而同期中游装备制造业以及下游制造利润率分别也较前值有季节性回升，但同比仅为-3%、-2%。而这一反差可以说明价格自上而下的传导并不顺畅，而中游原材料制造利润率的抬升可能主要受前期低成本原材料库存的影响，但这一过程往往并不能持续。
中上游原材料相关利润增速较高。从上中下游利润增速的表现来看，据我们测算4月当月上游原材料开采、中游原材料制造利润增速分别升至58.2%（+30.5pct）、77.8%（+30.2pct）。中游装备制造基数抬升影响明显，增速明显回落；下游制造有所回升，但依然负增长。对应占比来看，中游原材料利润提升较为明显，升至29.1%。
进一步从细分行业来看：1.AI投资带动下，电子设备利润增速维持高位，当月同比仍高达78.6%。2.涨价影响下能源以及原油产业链表现强势，石油开采累计同比2024年9月以来首次转正，当月同比升至43.4%；燃料加工去年同期亏损，今年4月当月利润总额175亿元，对中游原材料制造的贡献同样较大；受益于利润率的大幅回升（今年4月8.54%，去年同期4.74%），化工当月利润同比升至114.8%。此外，明显受到价格上涨影响的还有煤炭开采，当月同比升至72.4%。3.下游需求较好带动有色金属开采以及加工，当月利润增速来看前者93.2%，后者120.7%。4.其余中下游利润增速多数承压，除了食品制造、电子设备、运输设备以外，其余多数中下游制造利润累计同比均为负增长。
价格大幅波动下，名义、实际库存增速分化。4月末，名义库存累计同比6.7%，前值5.2%；剔除价格来看，实际库存累计同比3.9%，前值4.7%。
风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算偏差的风险。
// 报告信息 //
证券研究报告：《总量上行，结构分化——国内观察：2026年4月工业企业利润数据》
对外发布时间：2026年05月27日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
2.行业指数评级：
3.公司股票评级：
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